近期，邁瑞醫(yī)療發(fā)布2024年年度報告和2025年一季報，2024年全年公司實現(xiàn)收入367.26億元，同比+5.14%；歸母凈利潤116.68億元，同比+0.74%；扣非歸母凈利潤114.42億元，同比+0.07%。

　　2025年一季度，公司實現(xiàn)收入82.37億元，同比-12.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤26.29億元，同比-16.81%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤25.31億元，同比-16.68%。

　　華安證券表示，考慮到公司綜合實力強，品牌力突出，國內市場隨行業(yè)需求恢復而保持穩(wěn)健增長，海外拓展?jié)u入佳境，將維持“買入”評級。

　　國內拐點已至，海外市場保持高增長

　　2024年，公司國內收入202.9億元，占比約55.3%，同比下降5.1%。國內市場收入下降主要由于醫(yī)院設備招標采購疲軟持續(xù)到了2024年11月份，同時體外診斷市場三季度開始受到DRG2.0落地的暫時影響。隨著2025年以來地方財政資金緊張的緩解、醫(yī)療專項債發(fā)行規(guī)模的反彈、醫(yī)療設備更新項目啟動，預計國內市場將于今年第三季度增速回正，實現(xiàn)反彈。

　　2024年，公司海外市場收入約164.3億元，占比約44.7%，同比增長約21.3%。國際市場成績的取得來自海外高端客戶群的持續(xù)突破和本地化平臺建設的逐步完善。其中，在澳大利亞、泰國、印度等國家的帶動下，亞太區(qū)2024年同比增長近40%，拉動發(fā)展中國家整體增長近25%；歐洲市場逐漸走出了受局部沖突影響的陰霾，實現(xiàn)了30%以上的反彈式增長，帶動發(fā)達國家整體增長約15%。全年國際收入占公司整體收入的比重進一步提升至約44.7%，其中國際業(yè)務中的微創(chuàng)外科、動物醫(yī)療、心血管等高潛力業(yè)務占國際收入的比重已接近10%。

　　2025年一季度，公司國際業(yè)務同比增長不到5%（同期國際業(yè)務基數(shù)高），國際業(yè)務過去兩年的復合增速超過15%，其中發(fā)展中國家過去兩年的復合增速接近19%。而且一季度國際業(yè)務收入占公司整體收入的比重提升至約47%。隨著持續(xù)深入的本地化平臺建設，預計未來幾年公司國際業(yè)務的收入占比有望不斷提升。

　　IVD成為第一大業(yè)務，公司加速向流水型業(yè)務轉型

　　2024年，體外診斷業(yè)務實現(xiàn)收入137.65億元，同比+10.82%，國際體外診斷業(yè)務同比增長超過30%，收入規(guī)模超過生命信息與支持業(yè)務，成為公司的第一大業(yè)務。2024年，公司檢驗儀器裝機速度維持較高水平，MT8000全實驗室智能化流水線全年裝機近190套，化學發(fā)光儀器裝機達1800臺，其中近六成為高速機。

　　其中，在海外市場，公司通過并購、自建和對外合作等方式，持續(xù)加快國際體外診斷的生產、物流配送、臨床支持、IT服務等本地平臺化能力建設。公司已在全球13個國家布局了本地化生產項目，德國DiaSys子公司工廠的新產品導入進展順利。受益于此，海外中大樣本量客戶的滲透速度持續(xù)加快，2024年成功突破了115家海外第三方連鎖實驗室，并完成了2套MT8000全實驗室智能化流水線的裝機。預計今年MT8000在海外的裝機將開始逐步放量，國際體外診斷產線有望繼續(xù)維持高速增長的趨勢。

　　國內市場，盡管當前面臨DRG支付改革、檢驗項目收費標準統(tǒng)一、試劑集采等政策帶來的負面影響，但2024年公司化學發(fā)光業(yè)務的市場排名再次前進一位，首次實現(xiàn)國內第三，生化業(yè)務的市場占有率首次超過15%。今年中美關稅2.0有望為生化免疫產品帶來國內高端客戶更多的進口替代機會。

　　華安證券預計，公司2025-2027年收入端有望分別實現(xiàn)409.28億元、482.12億元、568.81億元（2025-2026年前值預測為451.50億元、536.02億元），同比增長分別為11.4%、17.8%和18.0%，2025-2027年歸母凈利潤有望實現(xiàn)132.03億元、156.88億元、186.29億元（2025-2026年前值預測為155.42億元、186.92億元），同比增長分別為13.1%、18.8%和18.8%。2025-2027年對應的EPS分別約10.89元、12.94元和15.37元，對應的PE估值分別為20倍、17倍和14倍，維持“買入”評級。

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